金融聚焦

以时间换空间, 政府债有双隐形的翅膀


  • 时间:2024-04-28 00:02:24
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大家好,我是星空下的大西瓜,一枚资深的金融民工。年底了,金融民工们又到了最忙碌的季节,忙着平滑年末的各项数据(你懂的),忙着2020年项目储备,大西瓜近期也是忙成了汪星人。

吃瓜群众经常问我,忙完这阵子就可以放飞自我了吗?呵呵,忙完这阵子就可以接着忙下一阵了(摊手)。

近期,央妈公布了11月份金融数据。11月末,M2同比增8.2%,预期8.4%(M2是目前市场上在银行体系外的现金和存款,也叫广义货币供应量)。社会融资规模增量1.75万亿元,比上年同期整整多了1505亿元,其中新增人民币贷款1.39万亿元,预期值1.26万亿元,前值只有6613亿元。

在贷款和社融增速保持平稳增加的情况下,M2出现相对减速,这是什么操作?

来看下图,在社融各分项拉动作用中,企业长期贷款通过11月的加速投放,直接将该分项转成正向拉动。那么,这些企业长期贷款投到哪里去了?在商业银行搬砖头的大西瓜了解到,最近商业银行的银行狗们都在忙着政府隐性债务置换业务。隐性债务置换并不增加新的存款,仅仅是社融的内部腾挪,这种工作相当于从一个地方把砖头搬到另一个地方。

社融各分项的拉动作用

根据搬砖头一般原理就可以理解11月的数据了,社融增加,市场上流动的钱没增加。

01

什么是政府隐性债务?

地方政府债务一直是近些年热议的话题。关于政府负债的统计,目前国际上普遍采用财政风险矩阵法(Fiscal Risk Matrix)测算。

在此风险矩阵中,政府债务可按不同标准化为两种类型:

1. 从负债的法律强制性角度看,可分为显性债务和隐性债务:

1)显性债务是有政府特定的法律或合同所带来的负债;

2)隐性债务是基于道义或预期的政府责任,它并不是建立在法律或合同的基础上,而是建立在公共预期、政治压力的基础上;

2. 从负债发生的条件看,可以分为直接债务和或有债务:

1)直接债务是指不需要特定事项的发生、在任何情况下政府都需要承担支付责任的债务;

2)或有负债是指基于特定事件所发生的政府负债。

地方政府平台运作模式图

接着说隐性债务。而政府的隐性债务主要以融资平台作为载体,通过违法违规举债、变相举债所形成,且没有纳入政府债务限额管理的地方政府债务。这就类似于以前大西瓜总翘课,每次教授查考勤都让宿舍里的室友代签字。尽管考试表上是全勤的,但实际我还是啥都不会……因为我隐身打游戏去了。

隐性债务的来源主要可以分为两大类:

PPP、政府投资基金、政府购买服务等项目;

地方政府融资平台等单位替地方政府融资,由地方政府提供担保、提供偿还资金(重点来了)

隐性债务的存在形式以贷款和信托融资较多。就融资平台而言,其他应收款项也可能是隐性债务来源。城投公司一般由当地政府或者财政局控股,其他应收和其他应付款项起到与当地政府重要的资金沟通桥梁:

1. 可以起到扩充报表的作用;

2. 把一些职责不清晰、项目不透明的科目放入其他应付/其他应收科目中。

其他应付款往往是城投平台借用了当地政府的资金;

其他应收则是当地政府/财政借用了融资平台的资金,当地政府负有偿债义务。虽然应收账款并不一定需要付息,但可能为地方政府的债务,且实际上过去几年其他应收款、其他应收款与其他应付款的差额都是逐年增大的,特别是对于 AA 和 AA-级。这其中所可能导致的隐性债务亦值得关注。

02

各省、直辖市政府隐性债务的现状

2018年各省融资平台隐性债务偿债压力分布

大西瓜找了兴业证券(601377,股吧)经济与金融学院整理的资料,根据2018年融资平台可能形成的地方政府隐性债务余额和债务压力情况将各省份划分为五档,汇总如下:

总体来看,无论是从隐性债务总量的角度还是债务率的角度看,各个地方、各个行政级别的债务压力差异很大,有较强的地方特性。

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隐形债务化解途径